嚴介和第一次采納BT模式可以追溯至1996年的江蘇宿遷市地級市的成立。據(jù)嚴介紹，當時宿遷建市之初一窮二白，時任宿遷市市長跑到南京找到嚴，希望嚴能夠在宿遷市建立一條南北走向的市府大道，正是采用先墊資再交付的BT模式。

　　幾乎所有人都會在對2700億嘖嘖稱奇的同時，為嚴介和的資金鏈捏一把汗，“這得需要多少啟動資金，他哪來那么多資金？”

　　“以一個BT項目中的100％造價款為例，如果分4年還清，相當于政府每年還25％的造價款。每一年里還的款亦可作為新的項目的啟動資金，這些新操作的項目的分期款又可以依次類推新開項目，一生二，二生四，四生八，項目數(shù)可以在不投入新資金的情況下，以幾何般累積?！?

　　他稱自己簡直可喻為“手握木偶線的大師”，從容地支配著這些項目之間的人力，物力財力，來回周濟，續(xù)接，以一當十，四兩撥千斤。

　　本報記者專門就此請教一位多年從事基建項目建設(shè)的業(yè)內(nèi)人士，他證實，基建工程，往往同時運作幾個項目所需要的資金要比一個項目需要的少，而且更好運作。他將此解釋為其中各個項目之間可以拆借，“因為一個項目中人工成本、建材成本都是可以用拖欠控制的。”

　　嚴將之形容為滾雪球，他不認為如此設(shè)計也是在玩資本游戲，“我和顧雛軍不一樣，他是沒有實業(yè)的空對空，而我每筆資金均有相應(yīng)的工程實業(yè)在。”

　　所以他不擔心資金鏈一旦中斷，會引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，“這就好比大數(shù)的枝杈，斷了一小枝節(jié)，并不影響整個大樹生長?！?

　　盡管運作如此多的項目，但嚴介和的太平洋建設(shè)集團卻從不參與競標。嚴對此解釋說，主要是因為自己開出的條件絕對是優(yōu)惠的，以至于政府非選他們不可。而且造價比同行往往節(jié)省成本5％以上。即使如此，利潤依然在10％以上。

　　但在嚴奉為“秘密”的資本裂變圖中，有一個至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，即政府能不能按時還款。

　　嚴的辦法是，當政府無錢償還的時候，可以采取兩種模式：一種由政府擔保，太平洋融資，另一種就是由太平洋擔保，政府負責融資。

　　但是，南京市銀行界的一位內(nèi)部人士告訴記者，這兩種模式都存在風(fēng)險。

　　如果政府擔保，并不具有法律效力，一旦出現(xiàn)呆壞賬，政府一般只能承擔1／3，其余還是要由太平洋來負責。如果太平洋擔保，基建項目等公共設(shè)施項目無法成為抵押，即使有收費項目，還要看合同中是否約定。

　　這種風(fēng)險至少是嚴介和不予承認的，據(jù)本報了解，截至2004年，太平洋負債率31％，當時賬面顯示利潤4億多，其在中國銀行南京分行、建設(shè)銀行南京分行貸款不足1億元。

　　但如此優(yōu)秀的業(yè)績，依然為某些銀行所擔憂。因?qū)μ窖蟮募彼侔l(fā)展模式存有疑問，一些銀行對其放貸依然審慎。

　　“太差的報表不能相信，像太平洋這么優(yōu)異的報表同樣要擔心?！币晃汇y行業(yè)人士說，“民營集團化企業(yè)，往往子子孫孫無窮盡，情況很難摸清楚。”

　　而接近嚴介和的一位人士在接受記者采訪時稱，目前太平洋資金上比較困難，外面欠太平洋的錢也很多。

　　嚴介和并不承認這一點，“錢都是不停地在滾動在工程里。”他告訴記者，目前整個太平洋集團沉淀下來的資金有三五個億，隨時可以調(diào)配的資金在30個億左右。

　　漩渦中的高歌猛進

　　“收購不成，到處是人大的質(zhì)疑啊?！痹诩帧⒔飨群蠼型澜楹驮诋?shù)厥召弴蟮呐e動后，嚴變得焦慮不安。

　　此前，在基建主業(yè)之外，嚴介和已在江蘇收購了31家國企。他對記者說：“以前收購這些國企，政府都紛紛找上門來。談判就是三個小時，往往他們都覺得不是在談判，而是在培訓(xùn)他們！”

　　但現(xiàn)在情況已完全不同。事實上，除了江西景德鎮(zhèn)和吉林之外，嚴之前收購流產(chǎn)的案例還有湯溝酒業(yè)、南京市三建等。

　　2004年太平洋收購南京三建，其實扮演的是火線救兵角色，此前南京三建正與香港一家公司洽談，因資產(chǎn)評估達不成共識，意外流產(chǎn)。

　　“太平洋介入后，答應(yīng)協(xié)議簽完一個月后注資5000萬，可是遲遲不見兌現(xiàn)承諾，所以只能告吹?！比ǘ麻L辦公室主任如是解釋。

　　這樣的情況也出現(xiàn)在淮安、宿遷。以宿遷玻璃廠為例，2002年6月，宿遷玻璃廠以零資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給江蘇太平洋工程集團有限公司。記者從宿豫區(qū)得到的數(shù)據(jù)是，至今，嚴介和在宿遷玻璃廠投入的資金大約是3600萬元左右，主要用于技改。但是根據(jù)記者看到的一份協(xié)議內(nèi)容，當時要求嚴介和分批投入9000萬元以上用于買受企業(yè)的技術(shù)改造。同時土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，一年內(nèi)江蘇太平洋工程集團有限公司需要確保投入3000萬元對二、三車間的窯爐進行技術(shù)改造。

　　一位已經(jīng)離開宿遷玻璃廠的員工告訴記者，今年上半年的時候，太平洋集團曾經(jīng)從宿遷玻璃廠抽取資金，聽說是集團資金周轉(zhuǎn)比較困難。當時有中層員工和職工集了資，而且利息很高，甚至1分5到2分。有的人一下子集了十幾萬。

　　對于不注資反倒抽取資金，嚴介和斷然否認，并稱已經(jīng)真金白銀注資了數(shù)千萬，“輸血是為了造血，玻璃廠為集團貢獻點利潤也是合理的?！?

　　而對于更多的被他收購的企業(yè)的職工來說，更是心態(tài)復(fù)雜。

　　“瘦死的駱駝比馬大，大家就是希望嚴介和投錢□”一位已經(jīng)離開太平洋玻璃廠的員工說。

　　對于這些被嚴稱為“爛攤子”的國企，嚴介和為什么會感興趣呢？“社會責任感”和“人才”是嚴介和提供的答案。

　　嚴介和比較能飲酒，酒過三巡即開始演講，從歷史到現(xiàn)實，從文化到哲學(xué)。而且習(xí)慣于與酒桌上的人稱兄道弟。對于嚴的演講水平，原江蘇省工商局個體私營處處長郝心棟非常贊賞，“只要到一處，肯定是掌聲不斷”。

　　但現(xiàn)在，這位有演說天賦的富豪聽到的卻不是掌聲。